春节消费较旺 增速有所下滑

　　 09年春节黄金周我国社会消费品零售总额同比增长13.8%，主要省份增速在15%左右，消费依然保持较快增长，国信证券认为，这主要是由中国人消费传统习惯和商家促销力度加大所致。09年春节消费增速有所下滑，与去年同期16%的增长相比，增速下滑2.2个百分点，至13.8%，分地区看，上海市大中型商业企业零售额增速由2008年春节的20.5%下滑到09年春节的8.4%，北京多数商场销售额由08年春节的25%以上下滑到09年春节的15%左右，重庆市重点监测零售企业销售额增速由08年春节的35%下滑到09年春节的15%-17%，下滑幅度均超过了10个百分点。春节黄金周消费增速下滑主要原因是：第一，经济低迷，消费者财产性收入缩水、薪酬收入增速下降甚至收入减少，影响居民消费热情;第二，08年春节期间正值CPI高位运行阶段(08年2月居民消费价格同比增长8.7%)，而09年春节CPI已经明显回落(08年12月居民消费价格同比增长1.2%)，价格增速回落也对消费增速带来不利影响。

　　行业景气的展望：长期发展仍然值得期待

　　财富证券认为，零售行业的长期发展归根结底来自于居民收入和支出的稳步提高，而城市化率的持续上升和农村发展政策的持续升温无疑是提高居民收入和消费的重要推动力。2007年我国的城市化率已经提高到44.9%，按照有关预测，2020年我国城市化率将达到55%-60%。城市化率的提高直接带来城镇人口的增加，而按照经验数据，城镇居民的消费水平一般为农村居民的2.5-3倍。近年来，我国每年新增城镇人口数量稳在1500-2000万之间，而2007年我国人均消费支出已经达7400元，城市化的进展无疑将继续成为消费的重要推动力。另外，2008年11月5日召开的国务院常务会议上出台了4万亿元扩大内需政策，用于基础设施、农业补贴医疗设施、社会福利等方面。后续国家仍将进一步出台保增长、扩内需政策，如提高城市居民的工资水平，提高农成品收购价格以增加农民收入等。随着相关政策的逐步兑现，正处于城市化加速阶段的二、三线城市和广大农村市场将成为行业成长的主要推动力量。同时，我国2000年城乡居民家庭最终消费支出仅占GDP的49%，不仅低于世界平均水平，也低于中等收入国家平均水平，提高居民消费率仍有较大的空间。

　　估值已反映业绩下行趋势

　　历史上零售板块的最低PE为12.3倍，PB为1.5倍，目前零售的整体PE水平为22.7倍，PB为3.7倍，零售的绝对估值已经处于非典以来的新低。剔除证券市场历史原因，申银万国认为，近期零售板块估值已经接近历史底部，行业业绩趋势尽管有所下滑，但并没有到市场非常悲观的状况。由于早期上市的零售商均是各个区域的单体百货公司，大都拥有核心地段的商业物业，估值角度上看就表现为PB水平一直较低。随着连锁化浪潮的推进，超市、家电、甚至连百货都迈上了跨区域连锁化发展的道路，零售商“包租婆”的角色发生了一定的转变，租赁经营、输出管理、加盟发展等模式成为零售商加快市场渗透的有效手段，轻资产运营的直接后果是行业整体净资产水平下降，从而造就了PB估值开始上升。因此简单看行业的PB水平与历史偏差可能并不能真实代表板块的估值重心，但对个股而言，低于2倍的PB，或者低于重估价值的零售资产，就将极大激发实业资本的并购热情。

　　需求增速下行趋势中的投资机会

　　虽然零售市场增长将随消费增速下滑而放缓，但拉动内需仍是国家政策扶持的主要方向之一。根据中金公司自上而下的盈利预测，2009年上市公司整体净利润将下降15%以上，而零售板块整体仍有望获得一定的业绩增长，防御性投资价值将得以体现。2009年1季度，能够实现高基数下高增长的公司有望脱颖而出，先于板块反弹，投资者届时可适当逢低吸纳。这些公司的基本面特征是：经济增速较快区域的市场龙头或在这些区域有较多布点的全国性零售商;内生增长有望保持、外生扩张行之有效;或能够在竞争中实现市场份额的扩大。中金公司研究员认为以下公司值得关注：