我们认为，未来市场能否延续春节后的反弹行情，需要经历三道关口的考验。其一，3月下旬市场将再度面临由季末银行考核时点所引发的资金价格抬升及短期流动性偏紧所产生的“季末效应”冲击；其二，4月中上旬市场关注点将再度回到对通胀的担忧上，预计3月份CPI同比增速将升至5.7%的高位，届时通胀将再度成为制约市场的关键因素；其三，4月份中下旬市场或将面临一个政策窗口期，关于“政策面放松还是微调”的争论将尘埃落定，市场的多空分歧将重归一致，届时市场或有脱离窄幅震荡格局的可能。我们对市场越过这三重考验持相对谨慎的态度，预计春节后的反弹行情将进入收官阶段。

　　警惕“季末效应”的冲击

　　3月下旬，需警惕“季末效应”所带来的冲击。自2010年二季度银行监管指标趋严后，季度末、半年末、年末资金价格都有明显的阶段性抬升。相应地，市场在2010年6月下旬、9月下旬、12月下旬都有不同程度的回调，形成特有的“季末效应”。“季末效应”是银行体系内短期流动性紧张对股市的冲击。尽管这一现象背后的复杂作用机制难以揭示，但拆借利率大幅飙升的阶段往往对应着股市的阶段性回落。

　　目前市场再度临近一季度末银行考核时点，银行间市场的资金价格抬升在所难免。同时，出于对冲操作的需要，3月份央行可能还会上调一次存款准备金率，基于上半月的维稳需要上调时间点或推迟至下半月。我们认为，上调存准率对流动性的冲击可能与季度末考核时点的冲击相叠加，进而对银行间拆借利率产生较大的影响。这一逻辑类似于今年春节前调存准率与提取备付金叠加令拆借利率出现大幅飙升。回顾2010年二季度以来的历次“季末效应”冲击，发现尽管这种冲击不会改变市场的中期运行趋势，但在拆借利率抬升的阶段，市场都有明显的回调。据此我们判断，3月下旬市场将受制于“季末效应”维持偏弱的运行格局。